机构：天风证券股份有限公司 研究员：郑薇

 

　　公司一季报营收同比增长28.77%,归母净利润同比增长25.61%

 

　　公司发布2019年一季报,2019Q1实现营业收入49.67亿元,同比增长28.77%;归母净利润11.93亿元,同比增长25.61%;扣除非经常性损益后归母净利润11.55亿元,同比增长27.76%。公司一季度研发费用6.62亿元,同比增长56.67%,占营收比例为13.3%;营业外支出0.15亿元,同比增长190.34%。研发费用等高速增长使得利润端增速略低于收入端增速。

 

　　公司单季度收入和扣非净利润同比增速均为近几季度较高水平

 

　　单季度来看,公司收入和扣非净利润同比增速均为近几个季度较高水平。我们认为主要基于三点原因:(1)收入端方面,公司2018年三大肿瘤重磅产品:硫培非格司亭(19K)、吡咯替尼、白蛋白紫杉醇集中获批上市,对业绩产生明显拉动作用,自2018Q3起营收和归母净利润同比增速出现明显提升。(2)费用端方面,股权激励费用对净利润的影响主要体现在2018年,之后逐渐减弱。股权激励费用的减少、研发费用税前加计扣除比例提高、抗癌药增值税调整等也对公司净利润产生明显正向作用。(3)公司去年同期业绩低基数亦对2019年一季报业绩产生正向作用。此外,公司在单季度研发费用增速达56.67%的情况下,仍能实现25.61%的归母净利润增速和27.76%的扣非净利润增速,公司净利润含金量较高。

 

　　公司潜在重磅产品不断取得研发新进展

 

　　由于公司较强的临床执行能力,研发管线诸多潜在重磅产品不断取得研发新进展。用于HR+、Her2-乳腺癌的CDK4/6抑制剂已进入三期临床,进度国内领先;小分子Her2+乳腺癌药物吡咯替尼与曲妥珠单抗、多西他赛联合用药开展三期临床,有望进一步扩大吡咯替尼市场空间。拟用于慢性肾病贫血的DDO-3055获批临床,对标药物为刚上市不久的全球首创新药罗氏的罗沙司他。对于市场关注度较高的PD-1卡瑞利珠单抗,insight显示CDE针对临床的发补已于3月23日完成审评,若再无发补预计有望不久获批,此外针对非小细胞肺癌一线和食管癌二线适应症有望年内提交NDA。海外方面,PD-1联合阿帕替尼一线治疗肝癌的国际多中心III期临床获得美国FDA批准,FDA同意在无进展生存期期中分析结果达到预设统计学标准时提前申报生产,本次申请如果最终通过,将获得加速审评。

 

　　国内创新药龙头步入收获期,看好公司长期发展维持买入评级

 

　　公司作为国内创新药龙头企业,自主研发的创新药产品开始步入收获期,2018年包括硫培非格司亭、吡咯替尼、白蛋白紫杉醇等多款重磅创新药或高端仿制药迎来集中获批上市。短期来看,公司创新药业绩有望迎来高速增长期;长期来看,公司研发管线储备众多潜力品种,研发进度国内领先,长期业绩有望持续稳定增长。结合公司一季报情况,暂不考虑未获批产品的情况下,我们维持2019-2021年归母净利润分别为51.4亿元(+26.47%)、65.4亿元(+27.14%)、83.1亿元(+27.15%),对应P/E分别为56、44、35倍,维持买入评级。

 

　　风险提示:新药研发的不确定性;药品招标政策和市场风险;系统性风险