机构：海通证券股份有限公司 研究员：佘炜超,杨震

 

　　事件。公司公布2018年报,实现营业收入286.97亿元,同比增长23.30%;归属于母公司的净利润20.20亿元,同比增长51.65%,经营性现金流50.64亿元,同比增长77.62%。其中2018年4季度实现营业收入76.61亿元,同比增加41.55%,实现归母净利润7.17亿元,同比增加1345.76%,经营性现金流20.10亿元,同比增加14.69%。如果扣除2017年报中的环卫机械收入,则公司营业收入同比增长39.25%,实现大幅增长。

 

　　工程机械板块恢复增长,毛利率同步提升。报告期内公司工程机械板块实现营业收入267.23亿元,同比增加49.12%,毛利率26.85%,同比增加6.80个百分点。其中混凝土机械实现收入101.65亿元,同比增加38.59%,实现毛利率23.96%,同比增加5.64个百分点;起重机械实现营业收入124.72亿元,同比增加83.28%,实现毛利率29.06%,同比增加7.13个百分点;其他机械和产品收入40.85亿元,同比增加8.06%,实现毛利率27.29%,同比增加7.28个百分点。

 

　　农机板块亏损收窄,金融板块保持稳定。报告期内公司农业机械板块实现收入14.77亿元,同比下降35.66%,毛利率6.88%,下降7.08个百分点。公司农机子公司中联重机2018年实现收入17.33亿元,净利润-3.27亿元,尽管收入有所下降,但亏损同比缩窄。另外公司金融服务板块实现收入4.97亿元,同比增加26.77%,毛利率99.87%保持稳定。

 

　　账款保持合理水平,业务良性增长。2018年公司资产减值损失8657万元,信用减值损失达2.83亿元,合计远低于2014-2016年水平。2018年末公司应收账款及票据达243.12亿元同比基本持平,年内主营产品平均首付比例达40%。

 

　　盈利预测。2018年公司在起重机械、混凝土机械领域保持国内领先地位。在存量更新、环保限制、基建投资的拉动下,我们认为公司业务产品仍将保持较好发展。同时公司的土石方机械、高空作业平台等板块也有望实现较快速增长。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润31.73、42.42、54.49亿元,摊薄EPS分别为0.41、0.54、0.70元/股,每股净资产分别为5.16、5.39、5.73元/股,2019年3月29日公司收盘价4.48元/股,对应2019-2021年PB各0.87、0.83、0.78倍、对应PE各10.93、8.30、6.40倍。公司公布每10股派息2.5元,我们根据分红情况降低每股净资产的预测,给予公司2019年0.90-1.05倍PB,对应合理价值区间4.64-5.42元,对应2019年PE为11.33-13.21倍,处于可比公司估值水平区间,给予“优于大市”的投资评级。

 

　　风险提示:工程机械行业需求下滑,农机业务持续亏损,新产品进展低于预期,坏账损失增加。