机构：东吴证券股份有限公司 研究员：史凡可,马莉

 

　　公司发布19年一季度报:报告期内实现收入22.03亿元,同比增加15.57%;归母净利0.92亿元,同比增加25.14%;扣除非经常性损益后净利润0.76亿,同比增加20.96%,业绩增长超过预期。

 

　　大家居战略全面推进,大宗及整装贡献增量:公司多品类、多渠道的成长逻辑得到验证,市场份额不断提升。品类拆分来看,我们预期公司期内橱柜、衣柜、卫浴、木门的收入增速分别达到3%、26%、54%、24%,其中衣柜增速略超预期,卫浴及木门的快速增长说明大家居战略持续落地;渠道拆分来看,公司通过积极的营销策略保持零售渠道的稳健增长,并成功卡位优质的大宗、整装渠道开本拓源,预期期内公司收入增长较快主要是由于大宗业务发力所致,后期整装大家居有望逐渐放量。

 

　　毛利率维持向上趋势,略超市场预期:期内综合毛利率34.22%,同比增加0.31pct,大宗业务占比提升的同时保持利润水平向上的趋势,彰显公司的规模化优势及较强的品牌实力。公司期间三费率合计29.05%,同比增加0.05pct。其中销售费用率同减0.25pct至13.80%;管理+研发费用率同减0.15pct至14.95%;财务费用率同增0.43pct至0.29%,系利息收入减少、利息支出、手续费等增加所致。综合来看公司期内实现归母净利率4.18%,同比增加0.32pct,表现优异。

 

　　预收款同比增加,现金流表现较好:报告期内,公司经营性现金流净额-1.45亿,较去年同期-3.76亿大幅增长,系公司销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加所致,表现较好。运营质量来看,公司期内应收账款4.20亿,较去年同期的1.42亿有所增长,对应应收账款周转天数同比增加7.4天至14.25天,系工程业务同比增幅较大所致;预收账款10.88亿,同比增加6%,预期为二季度的收入储备较好的增长基础;应付账款10.96亿,较期初增加2.72亿,体现对上游供应商较强的议价能力。

 

　　渠道变革护航长期份额提升,龙头地位巩固:公司产品、品类矩阵丰富,大家居战略持续落地;推进多品类零售门店下沉,并积极探索大宗、电商、整装渠道变革。我们认为公司产品、渠道开拓顺利,持续看好其凭借整装大家居模式整合流量入口、卡位优质资源并巩固绝对龙头的优势地位,长线份额得到持续提升!

 

　　盈利预测及投资评级:我们预计19-21年分别实现营收132.39/155.35/182.48亿,同增15.0%/17.3%/17.5%;归母净利18.85/22.34/26.31亿,同增19.9%/18.6%/17.8%。当前股价对应PE为25.94X/21.88X/18.58X,维持“买入”评级。

 

　　风险提示:渠道建设不达预期,房地产调控超预期