机构：联讯证券股份有限公司 研究员：李兴

 

　　资本迅速扩张,优质战投助力发展

 

　　华泰证券前身为江苏省证券公司,于1990年设立。2009年,公司吸收合并信泰证券有限责任公司。2010年2月公司成功在上交所挂牌上市,2015年6月在香港联交所主板上市。公司实际控制人为江苏省国资委,2018年公司所有制改革试点总体方案获批,完成非公开发行A股股票定增142亿元,同时引入了阿里巴巴、苏宁易购等战略投资者,进一步深化互联网运营思路。

 

　　综合实力居前,ROE行业领先

 

　　华泰证券2018年实现营业收入161.08亿元,同比下降23.69%;净利润50.33亿元,同比下降45.75%。公司2018年各业务板块按收入规模排名依次是自营(26%)、经纪(21%)、信用(19%)、资管(15%)和投行(12%)。2016-2018年,华泰证券营收和利润规模均处行业前五位,净资本排名过去三年逐年上涨。公司2018年ROE为5.32%,较上一年下降5.24个百分点,但仍大幅高于证券行业整体ROE(3.52%),体现出华泰证券资本创利能力较强。

 

　　科技赋能财富管理,国际业务布局领先

 

　　华泰证券是国内最早推出移动交易终端的券商之一,于2009年开发了“涨乐”移动客户端,2013年率先开始佣金改革后,公司经纪业务市占率大幅攀升,2014-2018年稳居市场第一。公司应用金融科技升级智能营销服务平台,积极推进线上线下技术升级和全业务链资源整合,线上加快智能化服务打造及功能升级,线下推动网点智能化改造,重塑营业网点定位和价值,目前在龙头券商中具备领先的营业网点运营效率。未来的财富管理服务将更趋数字化和智能化,公司对于科技创新的投入不断增加,利用数字化渠道构筑平台化、体系化的财富管理服务新模式。以技术驱动业务发展,财富管理转型成效显著,除经纪业务市占率持续领先外,金融产品销售和资本中介业务发展也呈现良好态势。公司国际业务布局领先,随着证券行业外资准入政策放宽,证券公司跨境业务放行等系列政策措施的推出,资本市场双向开放步伐稳步扩大,国际化发展进程加快推进,未来华泰证券首单GDR落地后,将实现香港美国欧洲跨境发展,过去三年公司国际业务收入稳步增长,2018年同比+18%,占营收比例+4.61个百分点。

 

　　盈利预测与投资评级

 

　　预计华泰证券2019-2021年营收分别为200.80、219.99、238.29亿元;归母净利润分别为76.09、83.41、89.47亿元,BVPS分别为13.52、14.43、15.41元。公司资本实力雄厚业务布局领先,ROE行业居前,理应获得高于行业平均水平估值,2019年将实现盈利提升和估值上修。给予目标价24.3元,对应2019年市净率1.8X,首次覆盖给予“增持”评级。

 

　　风险提示

 

　　境外业务发展不及预期,证券市场大幅波动风险,股票质押风险,流动性风险,政策推进不及预期。