机构：国信证券股份有限公司　研究员：谢长雁

 

　　2019Q1年并表广药王老吉药业营收大增,春季发货利润大增2019Q1营收180.55亿元(+161.32%),归母净利润14.07亿元(+55.42%),扣非归母净利润13.73亿元(+57.36%)。剔除并表因素后2019Q1营收86.53亿(+25.2%),利润总额16.82亿(+47.1%),业绩成长超出市场预期。

 

　　大南药、大健康均存在四季度环比大幅改善剔除并表口径工业及少数商业营收同比增长25%,估计商业维持个位数增速。大南药增长中仍然存在部分低开转高开或费用上升影响,实际利润成长在17%。2018Q4大南药核心母公司报表仅7亿营收,远少于2019Q1的18亿营收;大健康方面2018Q4合同负债及预收账款从2018Q3的11亿增加至37亿,在2019Q1下降至13亿,说明此前的春季备货销售情况良好。预计大健康板块净利润率不断上升,净利润增长大于营收增速,预计增速提升至20%左右。

 

　　展望:发展新阶段、员工持股计划到期、大健康竞争压力降低继医药、王老吉药业两大子公司成功并表后,近期公司已成功从控股股东收购商标组合。公司2015年定增3.35亿股,其中员工持股386万股,均应在今年8月解除限售。大健康方面竞品竞争压力降低,已经出现毛利提升,未来潜在出厂价提升以及费用降低将大幅改善净利润率水平。

 

　　风险提示:大南药中药继续承压;大健康不达预期;大流通底部反转不达预期

 

　　投资建议:发展进入新阶段,现金储备丰厚,有望迎来改革加速,维持“买入”评级

 

　　公司在2018年完成了两大核心子公司的股权增加,大南药的中药部分也调整了渠道库存,大健康方面具备竞争压力降低带来的费用率降低、毛利提升、提价等因素带来的净利润率提升潜力,业绩超出预期我们上调了盈利预测,预计2019~2020年净利润为29.7/33.6/37.3亿,对应当前股价PE估值为24.9/22.0/19.8X。以2020年分部净利润及持有现金估计,公司一年期合理估值在788~943亿,对应涨幅13~35%,维持“买入”评级。