机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭敏,王玉龙

 

　　公司发布2018年年报及2019年一季报。公司2018年实现营收21.9亿元,同比增长37.88%,实现归母净利3.67亿元,同比增长28.45%,其中Q4实现归母净利润5025.49万,同比下滑47.27%。公司2019年一季度实现营收6.02亿元,同比增长12.91%,实现归母净利润6842万元,同比下滑24.32%。公司2018年四季度与2019年1季度业绩低于市场预期。

 

　　吡虫啉景气回落,制剂业务盈利能力承压。根据2018年年报,公司实现杀虫剂销量5137吨,同比增长61.04%,销售均价16.66万元/吨,同比上涨8.58%,吡虫啉业务量价齐升是公司2018年业绩增长主要原因。原药高价挤压制剂业务盈利能力,2018年公司制剂板块实现销量19868吨,同比下滑6.56%,销售毛利率29.87%,较去年同期下滑1.04pct。2019年一季度吡虫啉下游需求清淡,景气高位回落,根据公司2019年一季报,2019年Q1实现杀虫剂原药销售均价15.79万元/吨,同比下滑8.18%,销量671吨,同比下滑29.14%,原药业务低迷拖累公司一季度业绩。

 

　　多项目齐头并进,看好公司长期成长。根据公司2018年年报,公司1000吨吡唑醚菌酯项目已于2017年底率先投产,产能负荷持续提升,2018年产出原药产品253.42吨。此外,公司第二代烟碱类新产品噻虫嗪、噻虫胺及第三代烟碱类新产品呋虫胺(合计3500吨),以及年产2000吨丙硫菌唑杀菌剂原药项目,已于2018年底基本完成车间厂房的建设。

 

　　我们预计公司19~21年归母净利润分别为3.89、4.89、5.52亿元,对应当前股价PE分别为11.8、9.4、8.3倍。参考可比公司2019年平均PE估值13.9倍,考虑到公司新建项目持续推进,未来成长性值得期待,我们给予公司2019年14.5倍PE,合理价值为33.35元/股,维持“增持”评级。

 

　　风险提示:下游需求下滑导致公司产品销量低于预期;竞争对手扩产导致产品价格发生大幅波动;环保审批等因素导致公司产能投进度放低于预期。