机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：安雅泽,纪宗亚

 

　　事件

 

　　元祖食品发布2019年第一季度报告

 

　　第一季度公司实现营业收入3.41亿元,同比增长23.69%,实现归母利润-682万,同比增长75.18%。

 

　　简评

 

　　收入增长明显,各产品增速均匀

 

　　公司一季度收入3.41亿元,同比增长23.69%。一季度增长主要是各业务板块均表现较好,结构升级和渠道完善共同贡献。具体看,蛋糕、中西糕点、水果和其他分别实现营业收入1.53亿元、1.33亿元、1909万元、628万元,同比增长11.00%、20.26%、15.69%、8.85%,其中蛋糕表现明显好于其他板块业务,预计提价影响贡献较大。此外,公司预付储值卡会计政策变更,Q1因政策变更新增计入收入人民币26,720,452.08元,占第一季度总营业收入的7.84%,直接贡献当季收入。分渠道看,直营渠道实现营业收入2.74亿元同比增长14.72%,直营是公司销售的主要形式,直营店销售实现的主营业务收入占营业收入总额的比例保持在88%;加盟渠道实现营业收入3784万元,同比增长17.23%。分地区看,大陆地区仍是最主要贡献区域,实现营业收入3.10亿元,同比增长14.96%;台湾地区实现营业收入125万元,同比增长30.63%。

 

　　计提方式变化贡献利润

 

　　2019年一季度公司实现归母利润-682万,同比增长75.18%。本期业绩好于同期主要受公司储值卡余额计提政策变化的影响,Q1因政策变更净利润增加人民币22,258,957.23元,是一季度利润主要贡献点。从费用上看,一季度销售费用2.00亿元,同比增长15.29%,主要是由于加大广告费用投放的力度及用人费用的增加所致;管理费用2534万元,同比增加10.00%;研发费用346万元;财务费用-14.60万元,同比增加1.66%,Q1费用整体控制较好,使得利润同比改善。

 

　　丰富升级品类,继续稳步扩张

 

　　公司旗下拥有蛋糕、月饼、水果及其他中西式糕点四大系列,共计100多种产品,未来会开发如标杆产品“雪月饼”的新口味推出市场,迎合消费者尝鲜尝新的需求。另外,考虑到公司蛋糕产品价格在同档产品中略偏低,未来蛋糕价格存在提升空间。同时,公司不断完善异地配送,解决“最后一公里”问题,在提价的同时维持销量稳定。渠道方面,截止2018年底,全国范围内现有门店631家,2018年度公司门店净增长40家,今年公司继续拓展线下门店数量,预计新开门店数量70+家,其数量增长将会超过18年。此外,公司对门店进行翻新,为消费者带来更精致的消费场景;线上方面,电商成绩亮眼,合作平台增多,未来大有可为。同时,为解决管理上的人才储备不足问题,公司正积极召开培训工作,确保店长的质量与数量,以配合门店扩张进度。

 

　　盈利预测:公司四大板块稳健增长,每年新品率(含升级)在30%左右,门店拓展稳步推进,19年预计新开门店70家左右,净增加门店有望控制在30+家,公司保持良好的新开淘汰比例,稳步提升门店数量的同时,力求提升单店盈利能力。预计2019-2021年,公司净利润310.57、353.79和398.15百万元,对应EPS为1.29、1.47和1.66元/股。

 

　　风险提示:食品安全风险控制,原材料成本价格控制,公司经营风险,渠道拓展不及预期风险。