机构：招商证券股份有限公司 研究员：纪敏,吴昊

 

　　事件描述:公司今日披露2018年报及2019Q1季报。公司全年实现收入1833亿,+12.2%;实现归母净利润74.4亿,+7.7%;扣非归母净利润66亿,+17.4%。2019Q1收入480亿,+10.2%;归母利润21.4亿,+9.4%,扣非同比+7.1%。全球创牌,全面增长,高端引领市场。随着渠道深入变革,四网合一效率持续提升,以及全球品牌协同效应的红利释放,公司有望继续保持有质量的增长。维持“强烈推荐-A”评级。

 

　　经营分析:主业保持有质量增长,冰洗优势依然明显,高端品牌增长提速。

 

　　主业方面:2018年公司内销实现“从卖产品到卖方案、从发布到发酵、从网点到触点、从价格到价值”的转型。冰箱/洗衣机/空调/厨电/热水器分别增长14/13/9/16/9%,其中高端品牌卡萨帝2018年收入增长44%,增长提速;2019Q1公司原产业(剔除Candy并表因素)收入增长8.1%,价格提升为主要因素。根据中怡康统计,2019Q1冰洗空调和厨电零售额份额与去年同期相比提升明显。冰箱、洗衣机保持行业第一并持续扩大领先优势,零售额份额达到36.1%、35.3%,分别是第二名品牌的3.1倍、1.9倍。卡萨帝一季度收入保持快速增长,市场份额亦显著提升,套系销售、全屋定制将是今年战略方向。另外,海外市场增长显著,公司推进全球运营体系协同,深化“三位一体”全球化布局。欧洲/南亚/日本/拉美增速也分别达到了25/25/10/58%,全面好于当地市场。

 

　　盈利能力方面:2018毛利率29%,同比下滑2pct,净利润率5.3%,同比下滑0.4pct;2019Q1毛利率29.1%,同比提升0.5pct,净利率5.6%,同比下滑0.2pct,下滑主要系海外增速快于内销。未来随着海外产品结构改善和内部效率进一步优化,盈利能力会稳步提升。

 

　　GEA方面:18年收入523亿,同比增长13%左右;2019Q1美元口径收入同比10%以上,人民币口径则增速更快,GEA成为美国市场增长最快的家电公司,市场份额提升3pct,盈利能力持续改善,主要得益于人单合一模式的有效复制,协同效应红利逐步显现。

 

　　投资建议:公司的高端品牌有望继续保持快速增长态势,利润率改善空间较大。空调和厨电的打开新的成长空间。公司全球品牌布局完善,协同效应逐步显现。看好公司未来的发展与业绩的稳定增长。维持“强烈推荐-A”评级。

 

　　风险提示:经营改善效果不达预期,零售终端需求不及预期。