机构：广发证券股份有限公司 研究员：曾婵,袁雨辰,王朝宁

 

　　Q1收入利润表现平稳,扣非净利润增速亮眼源于2018同期低基数

 

　　公司披露2019年一季报:2019Q1营业总收入410.1亿元(YoY+2.5%),归母净利56.7亿元(YoY+1.6%),扣非归母净利51.1亿元(YoY+22.2%);归母净利率13.8%(YoY-0.1pct),扣非归母净利率12.5%(YoY+2.0pct)。扣非归母净利YoY显著高于净利润YoY源于2018Q1汇率衍生品损益导致同期基数较低。

 

　　空调内销地位稳固,外销略有下滑,均价逆势提升

 

　　根据产业在线数据,格力电器空调2019Q1内销出货量756万台(YoY+3.4%),市占率34.6%,在竞争对手促销冲击下市占率同比仍小幅提升0.2pct并稳居行业第一;外销出货量423万台(YoY-5.2%),市占率23.0%。根据中怡康数据,公司2019Q1空调零售均价4572元/台(YoY+2.0%),在行业整体处于促销的背景下仍逆势提价(行业均价3970元(YoY-2.9%)),彰显公司龙头地位,也表明了公司在旺季定价促销策略上仍有灵活空间。

 

　　实际盈利能力小幅上行,经销商打款意愿平稳,渠道库存压力可控

 

　　2019Q1公司毛利率31.4%(YoY-0.3pct),销售/管理/研发/财务费用率分别为10.2/2.2/3.0/-0.1%,YoY分别为-0.7/+0.2/+0.2/+0.2pct,毛销差上行反映公司实际盈利能力有所提升。从其他主要科目来看,2019Q1末“其他流动负债”642.6亿,环比2018年末小幅增加9.0亿元,可认为Q1盈利情况较为真实。“预收账款”102.3亿,环比小幅增加4.4亿元,表明经销商打款仍延续了上季度节奏,渠道库存压力仍在可控范围内。公司经营性现金流量净额为77.3亿(YoY-46.1%),与净利润水平匹配,同比下降主要因去年同期产业链金融造成的高基数。

 

　　投资建议

 

　　虽然行业渠道库存压力仍存,竞争对手多有降价促销活动,但公司一季度收入业绩仍表现较为平稳,我们认为公司作为空调行业龙头,竞争优势依旧显著,长期成长可期。此外,目前正在进行的控股股东股权转让有利于公司长期治理结构改善。我们预计2019-2021年归母净利润为283.3、317.1、343.3亿元,维持格力电器合理价值61.22元/股的观点不变,对应2019年PE13.0x,维持“买入”评级。

 

　　风险提示:地产销售大幅下滑;国内消费力持续减弱;原材料价格大幅波动;汇率大幅波动。