机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：韩其成

 

　　业绩符合预期;政策效果显现助Q1公路/铁路订单增速快速攀升,在手订单依然充足;补短板助订单预期上修,估值/涨幅/仓位低;维持增持。

 

　　投资要点:

 

　　维持增持。Q1营收1571亿(+19%)净利39亿(+14%)符合预期,维持2019-2021年EPS1.52/1.72/1.93元(增速15%/13%/12%),公司订单增速回暖,受益补短板,给予2019年9.9倍PE,维持目标价15.05元,增持。

 

　　净利增速回正,毛利率望持续上行。1)Q1营收增速较2018年各季度大幅攀升(2018Q1-Q4增速7%/7%/6%/9%),净利增速回正(2018Q4为-4%),增速低于营收主要系少数股东损益增加2.9亿。2)毛利率10.0%(+0.1pct),望随高毛利业务占比提升上行,净利率2.8%(+0.03pct)。3)经营现金流-396亿(2018Q1为-407亿)。4)资产负债率77.7%(2018年末77.4%)。

 

　　政策效果显现助Q1公路/铁路订单增速快速攀升,在手订单依然充足。1)2018年新签订单15845亿(+5%),2018年末在手合同2.71万亿(+13%),订单保障倍数3.7倍。2)2019Q1订单2974亿(+6%),增速持续攀升(2018Q2/Q3增速-4%/+5%);其中海外订单占增速-24%,占比3%;工程订单中铁路/公路/其他订单占14%/28%/59%,铁路/公路订单增速(+10%/+27%)回正,且较2018Q4(增速-3%/-30%)大幅攀升,政策效果显现。

 

　　补短板助订单预期上修,估值/涨幅/仓位低。1)公司股价核心驱动因素为订单的预期,Q1基建投资增速4.4%,较2018全年提升0.6pct,Q2-Q3基建投资望加速上行;Q1社融同比新增2.34万亿,发行地方债1.41万亿(+541%),补短板获资金面支撑,望助公司订单预期上修。2)2019年来公司股价下跌1%,较沪深300(上涨30%)明显滞涨。预测2019年净利增速15%,PE仅8倍,低于历史上公司平均估值(12倍),PB仅0.95倍。2019Q1末基金持仓仅0.5%(剔除央企ETF),较2018年末(4.6%)有较大差距。

 

　　风险提示:基建投资增速快速下行。