机构：华创证券有限责任公司 研究员：郭庆龙,陈梦

 

　　客户结构不断优化,“大包装”布局持续深入,国内业务发展迅速:公司通过开发新客户、新市场、区域拓展、产品线延伸、科技创新产业化、精细运营管理、供应链平台建设和投资并购等发展路径保障公司经营业绩稳步增长。客户方面公司成功导入或深入拓展了小米、哈曼、谷歌、亚马逊、戴森、DHL、茅台、五粮液和四川中烟等优质大客户。消费电子方面,消费电子类公司收入占比在70%以上,公司在维护现有客户基础上积极推进了新兴的穿戴类电子产品、智能家居等等产品包装业务。酒包方面,公司2018年酒包收入5亿元,经过多年布局拥有了泸州老窖、五粮液等一批优质客户。烟标方面,18年收入接近5亿元,报告期内收购了武汉艾特取得了部分中烟供应商资质,在当前烟包升级背景下从精品盒包装切入高端精品烟盒市场。大健康与化妆品包装方面,18收入2亿元以上,收购江苏德晋,依托其丰富的技术、资源积淀切入市场,布局化妆品包装行业。环保包装方面,宜宾环保纸塑项目积极推进,同时计划拓展非纸类的环保包装,进一步完善产业格局。

 

　　原材料价格下降,毛利率呈现改善,汇兑损失减少降低财务费用率:2019年Q1毛利率27.09%,同比提升1.9pct,2019年一季度铜版纸和白卡纸价格同比回落,对于公司毛利率构成向上贡献。销售费用率4.25%,同比降低0.64pct;管理费用率12.57%,同比提升1.66pct;财务费用率4.1%,同比降低1.9pct,汇报期内汇兑损失同比减少助力财务费用降低。

 

　　短期受益纸价下跌,长期享优秀客户&技术&产能红利,内生外延拉动业绩增长:公司持续推进产业链建设、持续开发多元客户、通过内延和拉动的方式布局业务多元化,打造智能工厂,看好未来公司新布局放量。我们维持预计公司2019-2021年净利润为11.33、13.28、15.37亿元,对应当前市值PE分别为18、15、13倍,维持“推荐”评级。看好公司短期内受益纸价下跌,经营效率持续提升,多元化布局红利释放,公司对应2019年净利润23倍PE,维持目标价65元。

 

　　风险提示:宏观下行消费不振,原材料价格大幅上涨,包装行业格局发生重大变化。