机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘乐文

 

　　公司公布2019年一季报:2019Q1营收19.44亿元,同比+0.99%,其中如家15.62亿元,同比+0.42%(我们原预计如家营收同比+2%),关店及改造升级使得直营店收入减少2864万元;首旅存量酒店营收2.22亿元,同比+2.57%;南山景区营收1.70亿元,同比+4.49%。归母净利润7396万元(此前我们预计为7700亿元,基本符合预期),同比-1.9%,扣非净利润5624万元,同比-3.04%。从利润总额来看,如家考虑收购溢价摊销为9837万元,同比-7.95%,我们此前预计为9954万元,同比-6.8%。主要受到经营指标压力影响。南山景区利润同比+10.66%,利润上涨主要来自门票比例和业务模式改变对成本的压缩。

 

　　一季度经营情况受到去年高基数压力,后期市场预期底部反弹。总店数据RevPAR经济型/中高端下滑2.3%/8%;同店数据RevPAR经济型/中高端下滑2.4%/6.8%,均加速下滑,且中高端收到经济压力的敏感性更强。对比总店和同店来看,中高端负增长内在主要由于入住率下滑,而新开店对ADR产生压力从而影响RevPAR。STR数据3月入住率同比-2.1pct,ADR同比-2.9%,Revpar同比-5.0%,持续下行,目前暂未出现拐点趋势。2018年3,4月份为酒店行业的景气高点,因此预计4月份情况会延续3月,而后期市场预期商旅活动改善带来的需求复苏可以向酒店行业传导。

 

　　一季度开店有一定放缓,全年中高端目标开店占比超过50%。Q1公司新开75家,其中直营店4家,经济型/中高端/管理输出分别为13/28/34家,去年Q1新开84家,25家为管理输出。截止2019Q1,公司酒店数量4061家,净开12家(2018Q1净开21家),中高端酒店数量741家,占比18.2%,较Q4+0.4pct,仍为三家中占比最低。如家剔除管理输出中高端占比为17.7%,较Q4+0.63pct。Q1管理输出净开23家,管理输出盈利能力弱于普通加盟店,但开店速度较快,且加盟门槛较低,对于低线城市的转化有一定优势。公司计划2019年开业800家,其中中高端占比超50%,由于一季度开店属于淡季,因此2019Q1对总量暂不具备预测能力,目前中高端主力品牌为如家商旅(Q1新开19家),后面仍需加速。公司此前公告计划与凯悦合资创建推出的新酒店品牌,2019年第一批直营店(北京、上海)计划落地,预计将于2020年上半年开业,我们认为将补充公司在中端市场的竞争力。

 

　　盈利预测与投资建议:我们此前已经通过1-3月酒店经营数据预判行业一季报表现平淡的情况,市场普遍已经接受。金融与经济数据的好转使得市场对酒店行业下半年预期升温,目前处于估值提升阶段。维持盈利预测,预计2019-2021年公司EPS为1.01/1.26/1.56元,对应PE为20/16/13倍,维持“增持”评级。