机构：国信证券股份有限公司 研究员：钟潇,曾光

 

　　2019Q1业绩微跌1.9%,逊于预期

 

　　2019Q1,公司实现营收19.44亿元,同比增长0.99%,实现归母业绩0.74亿元,同比减少1.9%,扣非后业绩0.56亿元,同比减少3.04%,EPS0.08元,相对逊于预期,同店RevPAR承压拖累如家业绩增长。

 

　　经济环境+淡季+较高基数影响下,19Q1酒店RevPAR相对承压

 

　　2019Q1,如家RevPAR同降0.5%(ADR+2.7%/OCC-2.5pct),其中经济型/中高端酒店RevPAR各降2.3%/8.0%,同店RevPAR降3.0%(ADR+0.1%/OCC-2.5pct)。其中经济型/中高端RevPAR各降2.4%/6.8%,中高端承压较明显。宏观经济环境欠佳、淡季且高基数压力使其相对承压。2019Q1如家新开店75家(直营/加盟各自4/71家,经济型/中高端/其他各13/28/44家),净增10家,淡季展店相对放缓。截至19Q1,公司签约待开业酒店568家,较18年底530家略有增加。19Q1如家收入15.62亿元/+0.42%,受同店RevPAR下滑影响,利润总额0.98亿元/-7.85%。南山景区收入/利润总额+18.46%/+10.66%(客流微增1.9%,门票留存比例增加),首旅传统酒店平稳微增。综合来看,公司毛利率下降0.61pct;期间费用率下降0.76pct,其中销售、管理财务费用率分别下降0.44/0.03/0.34pct,而研发费用率上升0.05pct。

 

　　短期基数有压力,但中线有望企稳改善,门店扩张仍有支撑

 

　　结合我们此前分析,酒店受经济预期、情绪波动、RevRar影响估值波动较大。短期来看,RevPAR数据上半年尤其4月预计仍有基数压力,但下半年后兼顾基数+中端升级持续+宏观经济有望改善,RevPAR预计有望逐步企稳向好。公司此前明确表示19年展店800家,较前两年明显加速,有望对全年业绩增长提供稳定支撑。虽然Q1展店不快,但主要因淡季影响,我们对公司19年展店目标完成仍有一定信心。长线来看,国企激励机制优化下主观动能强化+行业竞争格局相对稳定,加盟扩张模式仍有良好支撑。

 

　　风险提示

 

　　收购标的经营业绩波动大;收购整合风险;国企改革进程低于预期等。

 

　　短有压力,中线龙头优势+加盟扩张下仍有支撑,维持中线“买入”

 

　　预计19-21年EPS0.93/1.13/1.34元,PE22/18/15X。下半年RevPAR基数压力有望缓解,开店计划提速彰显公司态度,竞争格局相对稳定凸显龙头价值,短期数据压力有望提供中线配置机会,维持公司中线“买入”评级。