机构：国信证券股份有限公司 研究员：张峻豪,曾光

 

　　收入/业绩整体维持高增速,符合市场预期

 

　　18年实现营收12.34亿元,同增240.1%,取得业绩8.86亿元,同增65.9%,扣非业绩同增67.80%,与此前业绩快报基本一致。同时公司19Q1实现营收13.1亿元,同增63.4%,业绩1.22亿元,同增36.7%,继续保持靓丽增长。

 

　　核心业务增长高速稳健,货币化率明显企稳

 

　　18年剔除收购并表影响后,公司营收/业绩同增38.9/49.1%,其中核心业务品牌授权相关收入9.3亿,同增46.1%,整体GMV达205.2亿顺利完成目标,同增65.5%;时间互联18年贡献收入/业绩分别23.2/1.3亿元,超额完成业绩承诺。19Q1公司实现收入/业绩8.241.2亿元,同增63.4/36.7%,除去时间互联估算营收/业绩分别同增38.2/50.8%,业绩表现突出,GMV继续高增53.0%,且货币化率明显企稳,线上龙头优势开始逐步显现。而在规模扩张的同时公司应收账款保持稳定,带动Q1经营性现金流由负转正达到9117万。

 

　　多平台多品类发力,强势品类优势扩大

 

　　分平台来看,公司18年/19Q1阿里系平台GMV分别为146.0/36.0亿元,同比增长62.8/49.6%,其余三大平台皆保持高速增长,其中拼多多18年/19Q1分别增长150%/95%快速崛起。分品类来看,公司前八个一级类目均进入阿里平台前十名,核心市场的规模竞争壁垒进一步巩固。此外,公司继续大力推进新品类扩张,品牌授权同盟体系快速壮大,18年经销商数量增加759个至4186个,相应线上店铺数量亦大幅增加1093个至5535个,但供应商小幅增加20个至866个,体系内效率提升明显。此外,时间互联上游绑定优质流量供应商VIVO、小米等,收入在19Q1同增约70%,业绩较去年持平。

 

　　风险提示

 

　　货币化率不及预期,第三方平台政策发生变化等。

 

　　高增长动力持久,扩张中深化竞争壁垒,维持“增持”评级

 

　　公司整合供应体系打造极致性价比产品,模式独特且符合当下消费趋势,且货币化率企稳验证公司中长期变现能力,未来公司在核心品类市占率进一步提升,新兴品类实现迭代成长下,有望获持续高增长动能,预计公司19-21年EPS0.50/0.64/0.79元,对应PE24/19/15倍,维持“增持”评级。