机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：杜佐远

 

　　事件:公司近日发布18年报&19年一季报:1)18年实现营业收入20.17亿元,同比增长73.69%,归母净利润4.36亿元,同比增102.9%,EPS为0.7元,经营性现金流净额3.36亿元;2)19Q1实现营收3.42亿元,同比下滑15.31%,归母净利润9972万元,同比下滑9.24%,业绩符合预期。

 

　　点评:

 

　　业绩符合预期,四联苗19年持续稳健增长,19Q1销售费用率显著降低。18年四联苗预计销量约420万支,实现收入约11.5亿元,贡献约4.2亿净利润,19年一季度预计销量70万支左右,贡献约7700万净利润,其他品种扣除费用贡献约2300万净利润。“狂苗事件”后终端销售逐季改善,预计全年销量450万支以上,20年四联苗销量存在超预期可能性;考虑到四联苗前期大规模学术推广期已过和规模效应,18Q4/19Q1销售费用率分别为49%/37%,下降明显,预计19年销售费用率有望降至40%左右,四联苗单支净利润有望提升,预计19年贡献5.4亿以上净利润。从批签发上看,截止4月22日,19年以来四联苗批签发34.97万支,批签发顺利,预计5-6月份会有新的四联苗批签发,当前四联苗供货充足。

 

　　研发陆续进入收获阶段,四联苗&五联苗+三代狂苗+13价肺炎+EV71+IPV,将演绎“50亿净利润是如何炼成的”。公司独家品种百白破+Hib四联苗受益于逐步替代Hib、百白破,四联苗相关多联疫苗3-4年内无竞争对手上市,而自己研发的五联苗预计21-22年上市,届时将打造最强“百白破、Hib、脊灰”联苗,有望贡献超10亿净利润;13价肺炎已经揭盲,即将报产,20年有望获批,5年内最多3家企业与其竞争(包括外资),有望贡献10亿净利润;二倍体狂苗19年三季度有望报产,预计20年底或21年初获批,5年内最多1家企业与其竞争,峰值有望贡献20亿净利润;EV71、IPV有望21-22年获批上市,预计贡献10亿级别净利润。四联苗&五联苗+三代狂苗+13价肺炎+EV71+IPV,将演绎“50亿净利润是如何炼成的”,若考虑临床前阶段的“麻腮风+水痘四联苗”,未来疫苗业务净利润或将超60亿元。利预测与投资建议。考虑到股权激励费用摊销,预计19-21年净利润6.0/8.2/13.44亿元,同比增速38%/36%/64%,中长期观点不变。19年重磅品种报产在即,19年合理估值400亿元(19PE67X),20年合理估值500亿元(20PE62X),仅考虑疫苗,三年看千亿市值(22年40倍PE),若未来布局其他生物药,则打开长期成长天花板。维持“买入”评级。

 

　　风险提示:销售低预期;新品获批进展不及预期;行业黑天鹅事件等。