机构：华泰证券股份有限公司 研究员：章诚,肖群稀,李倩倩

 

　　2019Q1业绩增长11.02%,符合预期

 

　　公司发布19年一季报,2019Q1实现营收18.65亿元/yoy+13.87%,实现归母净利润1.74亿元/+11.02%,符合预期。公司由空分设备制造商逐步转型气体项目运营商,转型阶段性成果卓著,工业气体业务大格局已然成型,空分设备和气体业务两翼齐飞,经营活动现金流充沛,经营状况持续改善,资产负债率逐步降低。我们维持此前盈利预测,预计公司19~21年EPS分别为0.82、0.90、0.98元,维持“增持”评级。

 

　　经营状况持续改善,应收账款回款良好,资产负债率稳步下降

 

　　据公司19年一季报,2019Q1经营活动现金流净额为2.64亿元/yoy-31.48%,显著高于归母净利润,主要系公司在2010-2012年集中签订的长协供气项目现已逐步进入稳定运行阶段,气体投资杠杆持续减小。

 

　　公司现金流循环逐步优化,稳定运行的项目现金流有望支持集中供气项目持续扩大。2016年起公司资产负债率逐年降低,自2016年的62.34%降至2019Q1的48.14%。公司经营状况持续改善,资产减值损失冲回3313万元,主要系应收账款回收状况好转,账龄结构改善。

 

　　空分设备订单饱满,工业气体成长空间广阔

 

　　据公司年报,2017-2018年公司分别获得空分设备及石化设备订单38.17亿元和45.47亿元,有望支持未来两年空分设备收入增长。公司公告显示,公司有5个共计340000m3/h的在建集中供气项目,公司集中供气业务有望持续扩大。

 

　　三月PMI重回景气区间,气体价格回暖,零售气体业务或成业绩新增长点

 

　　据国家统计局,2019年3月官方制造业PMI为50.5,重回景气区间。一季度规模以上工业增加值同比增长6.5%,比去年四季度回升0.8pp,比去年全年回升0.3pp。据卓创资讯,3月液氮和液氧价格如期回升,环比分别提升10%和22%。我们认为,化工、冶金行业利润水平提升,传统下游行业景气向上;半导体材料市场扩大、LCD面板需求上升和大尺寸面板产能扩张等新兴行业需求向上,两因素或共同拉动气体需求释放,气体需求向上也将带动气体价格向上,零售气体业务有望量价双升,或成新增长点。

 

　　空分设备+工业气体双轮驱动,维持“增持”评级

 

　　公司空分设备处于上行周期,设备制造板块订单饱满,气体业务成长空间广阔,总体良好发展态势符合我们预期。维持盈利预测,预计公司19~21年分别实现归母净利润7.94、8.65、9.45亿元,对应EPS分别为0.82、0.90、0.98元,PE为16.05、14.74、13.50倍。参照可比上市公司平均PE21.74x,考虑到制造业实质回暖仍需数据进一步验证,我们保守提高公司2019年PE目标估值至18~21x(前值15-18x),对应合理股价区间为14.82~17.29元。

 

　　风险提示:化工、冶金行业超预期下行;现代煤化工项目推进不及预期;公司进入半导体等新兴下游领域进程不及预期。