机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：曾一凡

 

　　公司收入和利润高速增长,符合预期。公司2019Q1实现营业收入60.1亿元,同比增长40.0%;归母净利润3.1亿元,同比增长37.2%,扣非归母净利润2.9亿元,同比增长27.6%。

 

　　公司投资收益一季度增长较快,为2.6亿,同比增长1069.4%,其中对合营联营企业的投资收益达2.5亿。公司一季度继续实现较快增长,在融资环境改善的情况下预计财务成本有望下降,对业绩增长贡献有望进一步提升。

 

　　销售增长较快,投资强度有所回升。2019Q1公司全口径销售额达到340.4亿元,同比增长22%,权益销售金额219.3亿元。其中长三角和内地战略城市1-3月全口径销售额234.0亿元,占比68.7%。公司Q1拿地金额156.7亿元,占同期销售额的46.0%,权益比例90.5%,拿地价格/销售价格57.3%,公司投资强度较去年下半年有所回升,积极应对未来可能的土地市场升温现象。

 

　　业绩保障性强,土储布局丰富区位优越。公司2019Q1预收款729.5亿元,环比增长17.4%,是2018年营收的1.29倍,考虑到公司经营效率逐步提升,毛利率处于上升趋势,2019年业绩保障性进一步增强。截至2018年末,公司拥有土地储备总计4418万平(未结算口径),其中一二线城市土地储备面积占比76.9%(预计未来可售货值占比85.8%),对应可售货值约5681.5亿元,土储布局丰富区位优越。

 

　　盈利能力继续提升,杠杆率下降。公司资产负债率83.8%,剔除预收款的资产负债率为57.0%,较2018年末下降了3.9个百分点,杠杆率持续下降。公司2019Q1毛利率27.4%,同比增长2.4个百分点,经营效率继续提升。公司销售期间费用率16.4%,较2018年增加了4.5个百分点,主因销售高增带来的销售费用率增加(2019Q1为8.53%,增长2个百分点)及财务费用率上行(2019Q1为1.4%,增加4个百分点),费用率上行不改净利率提升趋势,公司2019Q1净利率5.0%,较同期增长0.41个百分点。

 

　　维持增持评级,维持盈利预测。公司4418万平土储,约5600亿货值,主体布局一二线,享受今年一二线回暖大趋势。碧桂园明星团队加盟带来管理效率的全面改善。叠加融资环境趋宽的情况下,公司销售和业绩弹性有望增长。维持增持评级,维持盈利预测。预计2019-2021年归属于母公司的净利润43.9亿元/59.1/76.1亿元,对应归母净利润增速:48.2%/34.7%/28.7%,对应EPS:1.08元/1.46元/1.88元。当前价格对应的PE为6.4X、4.7X、3.7X。