机构：广州广证恒生证券研究所有限公司 研究员：唐爱金

 

　　事件:

 

　　2019年4月26日,公司发布2018年年度报告及2019年第一季度报告:全年实现营收45.25亿元,同比增长19.35%;实现归母净利润2.33亿元,同比增长23.77%;其中2018年Q4实现营业收入12.08亿元,同比增长21.78%;实现归母净利润6900万元,同比增长68.50%;2019年Q1实现营业收入11.64亿元,同比增长26.74%;实现归母净利润4235万元,同比增长349.22%。

 

　　点评:

 

　　营收和利润增长明显提速,业绩拐点得到验证:

 

　　医学诊断服务收入快速提升,整体营收增长逐季提速:公司2018年Q1、Q2、Q3、Q4和2019年Q1营收同比增长分别为14.62%、19.91%、20.15%、21.78%、26.74%。从利润端来看,2018年Q4和2019年Q1归母净利润同比增速分别为68.50%和349.22%,显著高于2018年前三季度单季度利润增速33.30%、12.38%、7.69%,业绩拐点得到验证。

 

　　“营销改革+规模效应”推动公司销售费用率下降1.27pct至15.50%,管理费用率下降0.93pct至16.19%,净利率有望逐步提升:2018年销售费用率为15.50%,较去年同期下降1.27pct;管理费用率(含研发费用)为16.19%,较去年同期下降0.93pct。我们认为费用率下降主要源于:1)公司积极推动营销组织架构变革,强化精细化管理能力、提升销售效率。2)业务规模扩大,规模效应显现。由于合作共建实验室业务占比提升,2018年公司毛利率为38.83%,同比下降2.13pct;但由于费用控制良好,净利率为5.64%,同比上升0.15pct。我们认为随着旗下实验室的不断发展与成熟、规模效应显现降低期间费用率、高端特检项目占比提升,我们认为未来净利率有望逐步提升。

 

　　国内独立医学实验室龙头企业,逐渐完善全国四级服务网络:

 

　　公司是国内ICL龙头,提供超2600项检验项目、国内领先;在全国32个省市建立了37家中心实验室;并广泛建立区域中心实验室、快速反应实验室,为超过2.2万家医疗客户提供医学检验及病理诊断服务,2018年揽收标本超6000万份。公司坚守医检主航道,打造特色项目的核心竞争力:1)成立了全国最大的病理医生集团,拥有近600名国内外病理医生;年病理标本总量超1000万例,其中组织活检近200万例,承接全国“两癌”普查项目标本总计超2500万例。2)临床质谱检测中心在国内首屈一指,2018年检测标本量达300余万例,新开发检验项目15项;并与国际巨头QUEST及ThermoFisher公司密切合作,引进高分辨质谱检测平台。3)持续深耕基因诊断领域,并与NIPT之父卢煜明教授和Illumina在NIPT和NGS方面开展合作。

 

　　盈利预测与估值:

 

　　根据公司现有业务及年报、一季报增长情况,我们上调公司19-20年盈利预测,测算公司19-21年EPS分别为0.67、0.87、1.15元(原本19/20年的EPS为0.62/0.78),对应44、34、26倍PE,维持“强烈推荐”评级。

 

　　风险提示:行业监管政策变动风险;运营管理的风险;质量控制风险;市场竞争风险;检验项目价格下降风险。