机构：招商证券股份有限公司 研究员：诸凯,吴丹,刘荣

 

　　毛利率45.4%,同比上升3.2pct,研发费率上升较快。一季度综合毛利率45.5%,较18年同期上升3.2pct,体现公司产品较强的竞争力。由于公司在研发上的持续投入,导致管理+研发费率较高,19年一季度管理+研发费率19.3%,较2018年上升8.5pct,致利润率较18年同期略有下滑。除了锂电池领域,公司在3C、光伏、燃料电池领域也都进行了重点研发布局,未来3C领域将成为公司重点研发投入方向,已成为苹果、华为、亚马逊等的核心供应商;在光伏电池片、组件设备领域拥有较深技术储备,叠瓦设备技术已达国内最领先水平;已成立燃料电池方面事业部,拥有了一定的技术储备。

 

　　经营现金流同比明显改善。一季度经营现金流金额-5705万元,虽然依然较低,但较上年同期的-4.88亿元已大幅改善,对于锂电设备等机械行业,由于客户回款时间等原因,一般一季度经营现金流通常较低,此后将逐渐改善,四季度通常是回款高峰。

 

　　1-3月装机量12.46GWh,预计下半年将迎来招标旺季。2019年3月,动力电池装机量5.23GWh,同比增长139%,1-3月累计装机量12.46GWh,同比增长183%,装机量继续高速增长。虽然一季度锂电池行业整体招标较少,但先导还是成功中标国际巨头设备产线,根据往年惯例,锂电池行业一般在下半年进入招投标高峰期,届时先导的订单将加速增长。

 

　　业绩预测及投资建议。根据公司之前目标,我们保守预计先导全年订单量60-70亿元。预测先导智能2019年收入52亿元,净利润10.4亿元,对应当前PE 29倍。随着补贴政策落地,新能源汽车产业链的行业格局优化也将加速,先导作为设备龙头,将较为受益,维持强烈推荐。

 

　　风险因素:新能源汽车销量低于预期,电池厂扩产进度低于预期,新产品拓展速度较慢。