机构：招商证券股份有限公司 研究员：杨勇胜,于佳琦

 

　　19Q1公司收入业绩增长16.95%/22.81%。19Q1海天营收54.9亿元,同比增长16.95%,归母净利润14.77亿元,同比增长22.81%。现金指标优异,销售货物收到现金同比增长17.42%,与收入增长高度匹配,预收账款达到12.96亿元,同比32.2%,货币资金97.3亿,交易性金融资产48.7亿,其他流动资产22亿(大部分为银行理财),流动性充分。经营活动产生现金流净额下降4亿,主因系采购原材料支出增加所致。

 

　　19放量增长,酱油、蚝油为主要驱动力。分品类来看,根据调研反馈,一季度酱油14%增长,蚝油25%增长,酱类6.5%增长。高鲜酱油、蚝油高增驱动公司增长符合我们之前预判,酱料有所改善,恢复到高个位数的正常增速,整体经营稳中向好。

 

　　毛利率费用率双降,盈利能力提升。19Q1毛利率45.8%,同比下滑0.9%,我们预计产品结构提升仍有正向的拉动,但公司在年报交流中反馈,19年公司有产能技改,摊销至固定成本会阶段性拉低毛利率,一季度情况与指引相吻合。销售费用率12%,同比下降1.2%,费用绝对数仍有提高,规模效应显现。管理与研发合计费用率3.5%,同比基本持平。财务收益7842万,贡献翻倍,部分理财调整至交易性金融资产,公允价值变化及投资收益共同贡献8000万。净利率提升1.2pct至26.9%,盈利指标再交完美答卷。

 

　　全年展望:乐观进取应对环境变化,业绩力求稳定增长。17Q2以来消费回暖,终端动销加快,呈现正循环态势,18H1低基数高景气,大众品公司收入普遍呈现加速。当前来看,需求总体虽未加速但仍然保持稳健,尤其是龙头不断扩张渠道,争取份额,力求穿越周期,保持了乐观进取的精神。对于海天来说,虽然19年公司给出的16/20的增长率具有挑战性,但一季度报表可让大家吃下“定心丸”。与此同时,由于18年度整体发货动销均超过公司预期,预收账款在累积,我们预计即便后续季度存在环境疲软、压力较大的情况,仍有余粮保障业绩稳增。

 

　　Q1稳增定调,19乐观进取,维持“强烈推荐-A”评级。19Q1公司收入业绩增长16.95%/22.81%,预收款再度增加。毛利率费用率双降,盈利能力提升。展望19年,虽然外部环境有较强不确定性,公司仍将努力挑战收入利润16/20的增长目标,尽全力穿越周期。我们维持19-20年1.95,2.37的EPS,给予20年40X,95元目标价(前次82),维持“强烈推荐-A”评级。

 

　　风险提示:经济波动消费低迷,上游成本剧烈波动挤压盈利、提价不及预期。