机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：訾猛

 

　　维持增持评级。维持2019-2021年EPS预测值1.50、1.86、2.18元,维持目标价51元。

 

　　政府补助与理财收益增厚,业绩略超预期。2019Q1实现营收5.45亿元/同比+13.21%,其中门店销售同比+16.54%至5亿元,电商高成长同比+84%至1346万元;归母净利1776.32万元/同比+46.44%,政府补助158万、理财产品收益279万元较2018年同期大增(2018Q1分别为2万、82万元),扣非净利1448万元/同比+24.91%;EPS 0.18元。

 

　　毛利率与管理效率持续优化。分品类销售奶粉同比+18.7%/用品+10.6%/棉纺+14%/食品+20%/玩具+17.2%,奶粉毛利率同比+4.89pct至20.49%,预计得益于高端产品与直供,整体毛利率同比+1.32pct至26.46%,预计未来OEM+线下高端奶粉提升占比+直供将进一步改善毛利率。开店导致销售费用率同比+3.2pct至19.9%,效率优化管理费用率同比-1.33pct至2.3%延续改善趋势,净利率同比+0.7pct至3.56%。

 

　　储备门店充足,外延扩张动力强。2019Q1新开门店上海1/浙江1/江苏4家,合计面积3937平米,闭店5家,截止3月31日门店224家/净增1家。储备门店19家/面积1.2万平米/平均单店624平米,其中上海13/浙江4/福建2家将于Q2-Q4逐步开业。次新区域浙江同比41%/江苏+18.5%福建+20%保持高成长,考虑到Q1淡季,预计未来业务有望逐季加速,次新区域加密,同时迈步拓展华南、重庆等试水新市场。

 

　　风险因素:经济下滑影响消费、行业竞争加剧、产品质量要求提高等。