机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：韩其成,陈笑

 

　　谨慎增持。公司2018年营收约61.8亿元(+34%)/净利约5.7亿元(-26%)低于此前预期,我们认为与战略合作签单同比下滑有关;我们下调预测2019年EPS至0.34元(原0.73元)增速6%,预测2020-21年EPS为0.38/0.44元增速14/14%;参考同业可比公司给予2019年16倍PE,下调目标价至5.44元,下调评级为谨慎增持。

 

　　2018年Q3-Q4净利增速下滑较多,毛/净利率亦有所下滑。1)Q1-Q4净利为1/29/2.24/0.75/1.4亿元,增速7/-6/-57/-40%,Q3-Q4降幅较高或与战略签单同比下滑较多有关(上年同期基数较高);2)毛利率21.7%(-11.5pct)因低毛利率的传统业务占比回升及高毛利率的战略合作业务占比下降,净利率9.3%(-7.2pct);3)期间费用率8.8%(-2.1pct),销售费用率1.2%(-0.2pct)/管理费用率6.8%(-1.9pct);4)经营净现金流6.5元(-29%);5)应收账款比总资产16.1%(-1pct);资产减值损失占比1.21%(+0.14pct)。

 

　　2018年战略合作有所下滑,传统钢结构业务回暖。1)公司2018年新签合同约90亿元(+50%):钢结构制造和安装71.3亿元(+87%),其中多高层43亿元(+119%)/轻钢19.6亿元(+170%);战略合作23单8.3亿元(-37%);房产开发8.1亿元(+16%);2)截止2018年末公司已将三代技术分享给98家战略合作伙伴,87家合资钢构公司完成工商设立并取得营业执照/53家完成厂房建设或改造/47家已顺利投产/45家已承接各类钢构工程项目;3)2019年3月住建部发布“2019年工作要点”,强调要推进钢结构于住宅建设试点,利好钢结构装配式发展,公司具资质品牌/技术经验/规模优势将受益;4)公司积极推进电商平台即万郡绿建。

 

　　催化剂:政策钢结构支持装配式增强,订单延续高增长等

 

　　核心风险:订单增长及落地低于预期,技术领先优势削弱等。