机构：海通证券股份有限公司 研究员：孙维容,刘威

 

　　华谊集团公布2018年年报。2018年公司实现营业收入442.4亿元,同比增长1.6%;实现归母净利润18.1亿元,同比增长218.2%。

 

　　2018年利润增长主要源于营业收入和毛利率增加。1)2018年甲醇、醋酸等产品呈现”W”型走势。外围宏观、资金及政策对甲醇行业的影响增强;环保、安全监察则稍有弱化;而国际新装置投产不及预期、装置意外停车,内外盘价格长期倒挂、下游盈利空间收窄等因素持续作用市场,致使甲醇及醋酸皆创今年来新高,生产企业整体利润状况良好;2)2018年公司销售毛利率整体上升。分产品毛利率来看,甲醇、醋酸、工业气体、丙烯酸及酯、涂料及树脂和轮胎2018年毛利率同比分别变化6.0、23.82、-7.85、-2.81、-3.05、0.79个百分点至16.11%、45.03%、7.21%、2.90%、15.73%、11.56%。

 

　　公司与双钱集团保持密切合作,继续推进轮胎新项目建设。公司与双钱集团积极开展多项目合作,合作建设有180万条高性能全钢丝子午线载重轮胎扩建项目、1500万条高性能半钢丝子午线轮胎项目和120万条高性能全钢载重子午线轮胎项目等多个项目,其中有90万条载重轮胎预计于2019年12月投产。

 

　　公司一体化优势愈加明显。公司依托上下游产品覆盖面广的优势,持续打造一体化产业链,发展一体化循环经济,不断提升资源利用效率,减少污染物排放,降低生产运营中的物流、仓储成本,增强生产运营、物流、安全等方面的优势;加强一体化运营和管控,推进集中采购、集中销售,产品上下游互供,抵御原材料市场价格波动风险的能力不断提高,提升原材料采购及产品销售的议价能力和生产运营的整体稳定性,推进同一业务板块各生产基地之间和同一基地内不同业务板块之间的生产调度、公用工程协同,降低成本,提升竞争力;发挥“制造+服务”双核驱动模式,打造集团服务共享中心,整合专业资源,提供高效服务,促进产业整体升级。

 

　　盈利预测与投资评级。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.82、0.87、0.94元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2019年11-14倍PE,对应合理价值区间为9.02-11.48元,维持优于大市评级。

 

　　风险提示:化工品轮胎、醋酸价格大幅波动、在建产能投放不达预期。