机构：招商证券股份有限公司 研究员：招商证券研究所

 

　　1、一季报靓丽,显示钛白粉行业的持续优异盈利能力。2019年第一季度公司净利润同比增长4%,在化工周期行业中尤为亮眼。与去年同期相比,公司1-3月钛白粉实现销售16.06万吨,同比增长10.11%;3月份销售7.35万吨,比2018年3月历史单月最高销量7.29万吨增加607吨,创历史新高。价格上,2018年金红石型钛白粉价格在16300-17300元/吨之间波动,远小于其他大宗类基础化工品价格的波动幅度,行业集中度的提升对价格波动的稳定控制力已经得以体现。即使存在房地产的悲观预期导致市场对国内钛白粉的需求不甚乐观,但国际市场钛白粉供应紧张,印度、泰国、东南亚地区的基建增量持续扩大,钛白粉出口市场依旧顺畅,出口数据有望持续增长。从供给端看,2018年中国钛白粉产能同比仅增加2.4万吨,增长有限。受去年冬季环保等因素的影响,四川地区生产商均有不同程度限产,导致钛白粉企业整体库存较低。因此我们认为钛白粉行业供需形势良好,价格有望继续上涨。2、公司发展规划清晰,成长性显著。公司现在钛白粉生产规模在国内处于绝对龙头的地位,20万吨氯化法钛白粉项目建设顺利,原料供应储备充足。公司控股子公司四川龙蟒矿冶建设50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程建设项目,另一子公司佰利联新材料投资建设年产3万吨高端钛合金新材料项目,发展高端钛合金材料。未来投资项目集中在上游和下游产业链延伸的新产品上,成本优势将更加突出,产业布局更加全面。目前硫酸法金红石主流报价17500元/吨,国产氯化法18500-20500元/吨,进口氯化法25500-27000元/吨。根据我们的假设,预计公司2019-2021年净利润分别为31.2亿元、36.6亿元、40.1亿元,PE分别是11.2倍、9.6倍、8.7倍,维持投资评级不变。3、风险提示。钛白粉价格走势低于预期风险,在建工程实施存在变动的可能性